您现在的位置横山新闻首页>>国内新闻>>正文

基金外资-我想说:的是外资在中国市场的投资方法会有一定的差异

字母哥32分17篮板

本文首發於微信公眾號:券商中國。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

我為什麼強調財政政策?因為在當前由貨幣政策向財政政策轉變的階段,每個國家的重點不一樣。貨幣政策的特點是一致的,央行印了錢,錢到哪裡去,是由資本市場決定的。過去幾年全球科技行業的發展特別好,某種程度來說也是全球持續量化寬鬆的結果,科技行業確實回報非常高。但是當貨幣政策轉向財政政策的時候就有區別了,財政政策通常具有一定的指向性,所有國家出台財政政策的時候都說得很清楚,我這個國家擴張財政赤字,政府多發一些債券,錢會用到哪裡去。比如說日本現在已經推出了比較大的財政刺激,在去年年底,日本宣布了26萬億日元財政刺激計劃,日本政府的測算是推動GDP1.4%,這個錢是用到哪裡去的?日本說是用於災后重建、奧運會的相關投資,抵禦經濟下行的風險。

陸文傑最後還分析了外資在中國的投資,通過對比優秀外資A股基金和國內代表公募基金的績效表現,他發現兩者在市場波動時承擔風險的偏好會有明顯差異,不過最終都取得了較好的投資業績,可以說是同歸殊途。外資給中國資本市場提供了全新視角,這樣的差異化也是外資對中國市場的有益貢獻。

所以我想說的是外資在中國市場的投資方法會有一定的差異,這個差異也沒有優劣之分。外資本身的種類很多、很多樣,外資在中國的作用、或者說對中國資本市場的意義,可以說是提供了新的視角。我們在中國看到了差異化,不同的投資方法也能獲得一樣的回報,這是外資對中國市場的有益貢獻。

我跟德國經濟學家交流的時候,我說德國財政是有盈餘的,德國去年GDP明顯有下滑衰退的風險,這種情況下德國為什麼不去投資下一代的科技?德國的產業技術非常好,要投資自動化、5G都可以。但德國的同事告訴我說,很簡單,就是民主體制的局限性造成的,如果讓老百姓投票,說是政府擴大財政赤字、把財政的錢用去造一條公路,還是多給大家發點養老金,老百姓一人一票選出來的結果肯定是要多給我錢。很多經濟體的政治體制導致很少有國家像中國這樣願意投資將來、那些當下還看不到收益的經濟增長的潛力,這是中國的巨大優勢,也是外資投資中國的巨大理由。

還有一個突出的體現是在中國的創新能力方面。各經濟體之間創新能力的比較,中國2017年的排名是全球第22名,2019年是第14名。大部分領域美國是比中國領先的,但中國在有些地方是有優勢的:比如說虛擬資產,主要體現在工業設計、商業模式設計方面;比如說左下角的知識型工人、有訓練的工人,中國比美國是有優勢的。中國相對較弱的是教育領域的高等教育,中國的信貸、尤其是民營經濟獲得的信貸是有點弱的。中國和美國的創新能力相比,客觀來說還是有差別的,但是兩個國家走的是不同的道路,中國的優勢是中國的商業模式創造、商業機會的捕捉,以及中國訓練有素的工人上,這也是為什麼近日的《新聞聯播》特別報道了特斯拉在中國迅速量產,這也是中國的優勢。我相信全世界投資電動車的任何一家機構不可能忽略中國這個市場,整個產業鏈在中國的完備程度遠遠超過任何一個國家。

陸文傑認為,當前全球在貨幣政策使用到極限、轉向財政政策時,各個國家的選擇不同,中國與全球其他大型經濟體有明顯差異,當前財政政策投資的重點是解決長期增長新動力(310328),也就是提高全要素生產率和生產效率的問題,這方面中國具備制度優勢,構成了外資投資中國的重要理由。

財政政策在日本解決的主要是新的建設問題,日本是老齡化的社會,如果不靠新的財政投資,很難有高增長。美國財政政策的指向性是什麼呢?主要是減稅和醫療改革等等,這主要因為美國突出的矛盾是收入的不平衡,美國老百姓(603883,股吧)80%的家庭,從90年代到現在收入並沒有增長,老百姓沒有享受到科技行業這麼多年來高速增長的紅利,美國很多政策是針對社會不平衡的。歐洲財政政策最大的指向性是歐洲一體化,歐洲一直希望建立整個歐洲的市場。舉一個例子,就像法國所做的事情,做養老改革,財政的錢不能發給養老金,而是把錢省出來做經濟轉型,歐洲沒有大的互聯網公司,沒有大的科技公司是不對的。實際做起來有很多政治上的阻礙,沒有那麼容易。但是可以很清楚地看到,在貨幣政策用到極限、轉向財政政策時,各個國家的選擇不一樣,解決的突出問題是該經濟體下一階段增長的主要瓶頸。

陸文傑加入貝萊德前任職于瑞銀證券 (UBS),擔任中國股票策略師,領導瑞銀中國H股策略研究團隊,並帶領該團隊在海外有「新財富最佳分析師」之稱的AsiaMoney和Institutional Investors 投票活動中獲獎。陸先生的職業生涯始於德意志銀行,在香港擔任中國宏觀研究分析師。他還曾在平安保險以及中國國際金融股份有限公司(中金)任職。陸先生擁有上海交通大學本科和碩士學位,以及巴黎中央理工學院工程碩士學位。

外資在中國的投資,這幾年也受到很多關注。我在這邊舉一個例子,用不同的維度看這個問題,我選取了一個外資Long-only A股的基金、純粹投資A股的基金,也選取了國內的公募基金、混合偏股的基金,這兩個基金的投顧都是比較好的資產管理公司,也都是超過10億美元的產品。我們累計來看它們背後的投資邏輯有差別的,我們講的是一個指標,就是跟蹤誤差。中國的基金經理很少採用,這個指標衡量的是投資組合和指數差異風險的部分。為什麼它重要呢?這個指標本身是一個β,主動型的基金經理是主動承受這部分差異風險來獲得超額回報。如果我們看外資和中國公募基金,在跟蹤誤差上有很多差異,在比較正常的波動區間,2017-2019年滬深300在3000點到4300點之間波動,反映外資基金跟蹤誤差的曲線基本上是不動的,或者說外資基金在主動承擔風險上,不論漲跌我就承擔這些風險。而國內的基金是在市場好的時候願意承擔風險,市場不好的時候就把風險降回來。

具體到我們投資發展中國家、投資中國,外資投資中國很多時候最大原因是中國股票市場佔全球的比例太小了,這句話長期來講是不對的。另一方面美國佔全球經濟的比重為23%,長期來說是不是應該大量配置美國?機構投資者這幾年很少有人做這樣的決定。外資進入中國,不能簡單歸因於中國比例低,就不斷地有資金湧入,其中是有節奏變化和經濟周期變化的。

中國財政政策下一步投資的重點,從全球角度來說,我們關注的也是能不能解決中國長期增長新動力的問題,也就是提高全要素生產率或者生產效率的問題。我們欣喜地看到,中國現在着力激發經濟活力,包括基建投資;投資到下一代的基礎設施上,包括AI、5G、電動車等等,這些其實是中國特彆強調的優勢,也是外資投資中國的很大理由。因為進行這些大規模投資是中國的制度優勢,很多發達國家是做不了的。

對中國來說,我們經濟增長的瓶頸在哪裡?OECD(經合組織)對全球經濟體潛在產出的長期預測,中國部分可以看到中國在全球經濟潛在產出中的貢獻,這幾年還是非常大的,甚至超過OECD國家。但是從長期的預測來看,OECD的看法是中國比重未來會有所減少,而印度的比重反而會擴大。原因是什麼呢?主要是因為中國的勞動力不再那麼充裕,人口老齡化是不可逆轉的趨勢,有希望能夠填補的是全要素生產率。

如果從全球格局看,去年(2019)年應該說是人類歷史上非常特殊的一年。我們自人類有歷史記載以來,利率第一次變成了負數,這是很奇怪的事情,借錢不但不付利息,還要倒貼一點錢,這意味着全球政策進入了新格局,貨幣政策在某種程度上說已經進入了極限,不再是可以推動經濟繼續增長的動力。在這個節點上,我們來看接下來全球投資的格局,投資市場更多關注財政政策勝於貨幣政策。

外資有很強的風險約束條件,在市場大幅波動的情況下,區別更加明顯。如果選取2014到2016年,這一段時間市場大漲大跌,反映外資基金跟蹤誤差的曲線同樣是平穩的,而國內基金的波動非常之大,國內公募基金不但關心指數,還關心絕對收益和相對排名,大家都跑贏了指數,如果我跑不贏,我在同行間排名就差了,因此市場好的時候就更加激進地承擔風險。

美國的創新優勢在哪裡?比如說迪士尼這樣的公司,現在一年在全球的票房收入超過100億美元。畫兩個公主、拍一部電影出來,就可以賣裙子,這是美國的優勢,可以把完全是文化創意的東西非常好地商業化、創造大IP,而且不是只創造一個,迪士尼不斷地創造新的IP、不斷開拓新的商業化,這是美國創造的優勢。中國和美國從某種程度上看,創新的力量是各有所長,走不同的道路。這也是全球投資機構關注中國的原因,因為有些行業確實中國是特別的,你投資電動車就必須看中國,投資5G就要看中國。從全球角度來看,中國是在走差異化增長、差異化創新的道路。

推動全球市場和全球經濟發展動力的最大變化,就是政策的方向不同,這就和中國有關係。因為在政策指向性上,中國與全球其他大型經濟體有明顯差異。

中國的創新能力也被陸文傑所看好,在他看來,與美國相比中國的優勢是商業模式創造和商業機會的捕捉,以及中國訓練有素的工人。從全球角度看,中國是在走差異化增長、差異化創新的道路。

陸文傑,董事,2017年2月加入貝萊德,負責構建中國本地資本市場投資策略,代表貝萊德向其客戶以及公司內部傳遞並解讀投資觀點,藉助其多年豐富的行業經驗推動貝萊德在中國的業務發展。

最終結果其實是沒有差異的,業績回報來說沒有多大差異,所以我說同歸殊途,大家不同的方法都可以獲得比較好的投資業績,並沒有優劣之分。但是在信息比率上,外資比國內的高一些,這也是外資客戶的要求,中國市場在全球配置格局中佔據很小的比例,我不希望你多賺的錢是多承擔風險賺來的,這是客戶的不同要求導致大家的方法有差異。

以下為陸文傑演講實錄節選:大家好,很高興作為外資機構跟大家交流外資對中國宏觀情況和投資的看法,我在不同場合與監管當局、同行和客戶都討論過外資和中國投資者對市場格局和投資方法上的差異,站在這個時間點上,我覺得有一些有意思的地方可以跟大家分享。

1月8日,由證券時報社主辦、長江證券(000783,股吧)協辦、中國私募基金研究中心承辦的「第五屆中國金長江私募基金髮展高峰論壇暨金長江獎頒獎典禮」在上海舉行。貝萊德中國首席投資官陸文傑以在會上做主題演講,題為《投資中國的差異化增長》。

今日关键词:故宫春节开放时间